事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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