文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(y得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手è)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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