文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生e-height: 24px;'>风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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